В долгах, как в шелках

Проблема растущей задолженности как постоянного спутника хозяйственной жизни вызывает растущее беспокойство политиков, экономистов, экспертов, игроков рынка, да и простых граждан. Тщательный анализ показывает, что страхи сильно преувеличены.

Возрастание размеров долговых обязательств всех видов стало характерной чертой мировой экономики в начале третьего десятилетия XXI в. Само по себе это выглядит как вызов привычным представлениям о законе, морали и справедливости. Исстари обязанность своевременно вернуть долг утверждалась в обществе в качестве одного из его моральных устоев. Она получила отражение в главных мировых религиях и традициях. Неслучайно наиболее кратко изложенные свойства кредита образуют известную триаду: срочность, возвратность и платность. 

Восприятие данных трех принципов порождает в обществе ожидания последовательного сокращения долговых обязательств по мере успешного развития экономики и возрастания доходов. Когда же реальность демонстрирует обратный эффект, как это происходит сейчас, закономерно возникают сомнения в здоровой основе экономического развития.

В последние годы стали уже привычными выступления политиков и публицистов относительно угрозы национальной и мировой экономике со стороны чрезмерно большого, по их мнению, государственного долга США, превысившего осенью прошлого года 23 трлн долл. Сейчас к этому добавилось беспокойство относительно небывало высоких размеров совокупного мирового долга, составившего, по данным Института международных финансов, 250 трлн долл., что соответствует, по их оценкам, 320% мирового ВВП и представляет собой очередной рекорд в данной области.

Примечательно, что с тревожным предупреждением на этот раз выступила директор-распорядитель МВФ Кристалина Георгиева.  Она увязала проблемы непомерной мировой задолженности с чрезмерно резко возросшей степенью неравенства в распределении доходов и сравнила текущую экономическую ситуацию в мире с положением дел в начале XX в., предупредив о вероятности новой Великой депрессии. Выступление международного деятеля столь высокого ранга, естественно, привлекает внимание многих, начиная с политиков и ученых, заканчивая широкими кругами просвещенного населения.

Тем важнее разобраться с реальным значением мировой долговой проблемы и выявить действительные проблемы, чтобы отделить их от ложных страхов. Здесь не обойтись без краткого обращения к базовым положениям денежной теории. Дело в том, что привычное представление о кредитной сделке не исчерпывает в наше время всех ее свойств.  Изученная мировой наукой ссуда с ее принципами срочности, возвратности и платности образует только одну сторону кредитной сделки. В наше время все чаще на передний план выходит другая ее сторона – торговля деньгами, которая только с развитием капитализма стала распространяться сначала в национальных границах, а затем и в мировых масштабах.

Исторически кредит в течение долгого времени существовал как попечительная ссуда, предоставление которой в конечном счете зависит от доброй воли кредитора, выступающего в этой ситуации для должника в роли благодетеля. Так крестьянин-бедняк просит богатого соседа одолжить ему за плату лошадь, чтобы вспахать участок. Это типичная сделка ссуды, согласно условиям которой лошадь не продается – она передается на время и должна быть возвращена своевременно. Потребовалось наступление капитализма, чтобы зашифрованная в составе кредитной сделки торговля деньгами стала развиваться и достигла больших масштабов. Ссуда при этом продолжает совершаться и выступает упаковкой, внутри которой находится сделка купли-продажи капитала и дохода. 

Если сделка происходит между современным банком (богатым соседом) и предпринимателем (крестьянином-бедняком), происходит нечто похожее, но уже в виде торговой сделки. Деньги не продаются, они передаются в ссуду, а продается «лошадиная сила денег» – их свойство быть капиталом, и ценой капитала выступает процент. При этом происходит двустороннее движение: кредитор продает капитал и покупает процент, а заемщик продает процент и покупает капитал. Взаимозависимость капитала и процента занимает важное место в теории и практике финансового менеджмента.

В наше время свободная конкурентная торговля деньгами занимает все больше места на мировом финансовом рынке. При этом следует отделять попечительный, или, если угодно, благодетельный кредит, от свободной торговли деньгами. 

В наше время к категории попечительного кредита относится в полной мере межгосударственный кредит и отчасти – государственный, в то время как на финансовом рынке осуществляется свободная конкурентная торговля деньгами между финансовыми и нефинансовыми институтами и во все большей степени представлен также государственный кредит. При этом, что очень важно, на финансовом рынке кредит выступает как способ инвестиций, когда заемщик рассматривает кредитную сделку как способ помещения своих сбережений с целью их сохранения и получения дохода.

Обратимся с этих позиций к рассмотрению основных компонентов мировой задолженности. Можно с полной определенностью утверждать, что государственный долг США в 23 трлн долл. не представляет угрозы для американской и мировой экономики. Напротив, он выступает стабилизирующим фактором мировой финансовой сферы, поскольку является источником безрисковых активов для многих финансовых институтов в самой Америке и за ее пределами. 

Мощные финансовые институты США в лице накопительных пенсионных фондов, взаимных фондов, компаний страхования жизни, наряду с банками и многими другими структурами, по правилам ведения этого бизнеса нуждаются в определенной пропорции безрисковых активов в своих инвестиционных портфелях. Иностранные центральные банки для формирования международных резервов также широко используют безрисковые активы. Эту потребность в значительной степени удовлетворяют гособлигации США, и пока соблюдается соответствие между спросом на эти активы со стороны национальных и иностранных инвесторов и их предложением со стороны финансовых властей США, никакой опасности госдолг США не представляет. Действительная проблема государственного долга США – это проблема эффективного управления данным массивом финансовых активов с целью обеспечения указанного соответствия.

Значительная часть мировой задолженности приходится на корпоративные долги. Здесь также следует твердо определиться с природой данного явления. Корпоративные облигации представляют собой нормальный инструмент для привлечения денежных ресурсов с финансового рынка. Это сектор торговли деньгами. На финансовом рынке США уже давно установилась пропорция, когда порядка 20% привлекаемых корпорациями ресурсов образуют банковские кредиты, примерно 10% – выпуск акций и 70% – эмиссия облигаций. В конце 2019 г., по данным Financial Accounts of the United States, корпоративный долг США превысил 10,1 трлн долл. Проблема сочетания надежности и риска по корпоративным облигациям – это сложная проблема бизнеса, над которой он активно работает с участием квалифицированных специалистов. Но поскольку речь не идет об отказе от инвестиций, не следует относить эту проблему к изъянам, присущим хозяйственной жизни.

Объектом беспокойства экспертов служат также долги населения. В этом случае беспокойство, очевидно, оправданно. Однако речь следует вести о предупредительной кредитно-денежной политике, о конструктивных мероприятиях с учетом конкретных национальных особенностей. В частности, в США ипотечная задолженность составляет 10,5 трлн долл., или две трети общей суммы обязательств населения, она имеется почти у половины домохозяйств (48%), и это нормальное положение для этой страны. Но задолженность по образовательным кредитам, которая по общей величине намного меньше ипотеки, считается гораздо более острой проблемой. Аналогично и в других странах – к задолженности населения нужен свой особый подход.

Важной составной частью мировой долговой проблемы являются долги в рамках Парижского клуба. Займы и кредиты по этой линии представляют собой пример попечительной ссуды, поскольку они предоставляются благополучными государствами в порядке финансового содействия тем странам, которые по тем или иным причинам оказались в трудном положении. Предоставление займов и кредитов и последующее их урегулирование всегда обусловлено политическими договоренностями и решениями. 

Аналогично заимствованиям по линии Парижского клуба безусловно попечительными являются займы и кредиты со стороны МВФ и Всемирного банка, получателями которых являются развивающиеся страны. Деятельность этих институтов на протяжении всего времени их существования – после Второй мировой войны и до наших дней – находится в поле внимания политиков, исследователей, аналитиков и других наблюдателей. Как правило, кредиты МВФ предоставляются странам при обострении проблем задолженности и увязываются с принятием ими программ преобразований в экономике с целью преодоления кризиса и выведения ее на траекторию роста. Что касается финансового содействия странам со стороны Всемирного банка, то оно по преимуществу направлено на создание в странах-получателях крупных объектов инфраструктуры и реализацию разных проектов и программ развития. С учетом большого опыта деятельности МВФ и Всемирного банка следует полагать, что задолженность этим институтам не выступает причиной кризисов.

Таким образом, мировая проблема задолженности носит не столь угрожающий характер, как это порой представляется в разного рода выступлениях и публикациях.

Экспертам следует более осторожно и взвешенно пользоваться статистическими показателями, не поддаваясь ложной угрозе при обращении с большими цифрами. В конце концов, 250 трлн долл. мировой задолженности означают, что вместе с потребностями в этих средствах со стороны заемщиков в тех же размерах существуют сбережения и накопления, способные эту потребность удовлетворить. Совершенно очевидно, что дальнейшее развитие мировой экономики приведет только к увеличению этих показателей. Равным образом не следует без объяснений всякий раз сравнивать показатели задолженности с величиной ВВП, поскольку между ними нет прямой зависимости.

При надлежащем аналитическом подходе и обоснованном государственном регулировании мировая задолженность может и далее оставаться неотъемлемым и устойчивым составным компонентом глобальной хозяйственной деятельности.

Михаил ПОРТНОЙ, д.э.н., профессор Института бизнеса и делового администрирования РАНХиГС, главный научный сотрудник Института США и Канады РАН. 

В наше время свободная конкурентная торговля деньгами занимает все больше места на мировом финансовом рынке

Можно с полной определенностью утверждать, что государственный долг США в 23 трлн долл. не представляет угрозы для американской и мировой экономики

В США ипотечная задолженность составляет 10,5 трлн долл., или две трети общей суммы обязательств населения, она имеется почти у половины домохозяйств

Экспертам следует более осторожно и взвешенно пользоваться статистическими показателями, не поддаваясь ложной угрозе при обращении с большими цифрами

По данным Института международных финансов, совокупный мировой долг составил 250 трлн долл., или 320% мирового ВВП, что является рекордом

Мировая проблема задолженности носит не столь угрожающий характер, как это порой представляется в разного рода выступлениях и публикациях

Парижский клуб, в который входят 22 развитых государства, занимается вопросами реструктуризации долгов стран, когда они сталкиваются с трудностями обслуживания своих обязательств по межгосударственным заимствованиям. Со времени создания Парижского клуба в 1956 г. в его рамках было достигнуто более 430 соглашений с 90 различными странами-должниками. По состоянию на начало 2019 г. суммарная задолженность Парижскому клубу составляла 315 млрд долл., из которых 165 млрд были предоставлены развитыми странами официально из бюджетов и остальные 150 млрд – по другим каналам. 

Следует отделять кредиты попечительного характера, предоставляемые для преодоления экономических и финансовых трудностей, от свободной торговли деньгами на конкурентных рыночных условиях, образующей значительную часть современной мировой задолженности. Безусловно попечительными являются кредиты по линии Парижского клуба, МВФ и Всемирного банка.